渗透率的三个阶段

刘爱华

大家周末好，我是海榕君。

先发一个方法论文章，最后面更新一下高瓴A股最新的持仓。
前期在《一个经典的投资方法》中写了一段话：投资的核心是 要建立大局观，选择大空间低渗透率的产业大趋势，识别出 其中 最具价值的环节里的领先企业，在进入渗透率 快速提升的拐点处买入，然后一直持有行业渗透率 到30%左右，甚至40%到50%，再去寻找下一个产业大趋势。无论你多么努力，通常都很难超越 采用这种模式的投资方式。二级市场没有大佬，差别只在于洞悉事物本质的能力与快速迭代 学习并更新能力。

不管是过去的汽车、电视、冰箱、空调、电话、电脑、办公软件、手机、互联网，还是最近10年的移动互联网、智能手机、社交软件，电动车， 当渗透率达到10%左右 进入爆发期，大部分消费品公司 和 科技股 公司都适用，但不是任何行业都可以达到这么高的渗透率，只是其中一些行业。

投资的本质是把握产业趋势 ，但是形成一个向上的产业趋势需要很长时间。移动互联网从 2013年开始进入渗透率 10%，大背景是那一年智能机开始普及 。电动车从2019年开始进入渗透率 10%，大背景是特斯拉在上海建设工厂，大幅度降低电动车售价。电动车行业在A股市场从2013年就开始炒作，前后炒作过3次，每次都因为渗透率不足，没有形成产业趋势。

周金涛有一句话说的很对 ：人生发财靠康波，你出生的时间节点决定了你会遇到哪些产业趋势 。对于投资也一样，不同时间节点遇到的机会是不一样的。

广发证券最近出了一个关于渗透率的研报，我认为不错，给大家分享一下。他把渗透率提升的行业分为了三个阶段，第一个阶段是破壁渗透期，渗透率在0%至20%，第二阶段是高速渗透期，渗透率在20%-40%，第三阶段是饱和渗透期，渗透率在40%到60%阶段 。每一个阶段的产业趋势，盈利特征，股价特征 ，估值特征都不一样。



1、可产生6倍股，公司业绩高速增长，股价戴维斯双击，PE达到80-200倍。

在破壁渗透期，股价上涨最为暴利，龙头公司可以上涨3到6倍



他统计了3个行业，分别是2007-2014年的智能手机行业，背景是iphone 带来触碰技术、芯片、工业设计理念革命。2010-2016年的安防高清摄像头产业，背景是视频编码等技术突破，“平安城市”政策驱动。2012-2017年的移动互联网产业，背景是微信开始普及，4G技术打开流量瓶颈，移动游戏等场景兴起。

在破壁渗透期，龙头公司实现了“戴维斯双击”,股价上涨由“拔估值”和“涨业绩”共同带动.

• 2009年至2010年，智能手机龙头歌尔股份股价翻6倍，估值贡献了上涨2.4倍，2010Q4歌尔股份、长盈精密、立讯精密、德赛电池盈利增速分别达176.8%、67.4%、56.2%、512.8%.
  
• 2013年至2014年 碰上移动互联网牛市，龙头掌趣科技、网宿科技股价分别上涨6.2倍、6.2倍，估值分别上涨1.8倍、3.2倍,2013Q4掌趣科技、网宿科技、盈利增速分别达86.7%、128.6%.  不止 A股的公司在上涨，美股港股相关公司都在上涨，只是A股公司逻辑证伪，最后发现手游行业的大哥是腾讯。
  

2.高速渗透期，竞争加剧，量增价跌，业绩出现颠簸，估值消化

在高速渗透率阶段，股价涨幅多在20%-100%，但已经有一些公司在该阶段跑输市场。



这个阶段的公司营行业竞争加剧，技术进步带来产品价格下跌，进入“量升价跌”的阶段，反应到财务指标上，营收增速开始下滑，例如营收增速从100%降低到50%，这个阶段的公司主要是压低估值 ，大多数公司的PE估值挤压50%以上。例如2010年12月，歌尔股份、长盈精密、立讯精密、德赛电池PE（TTM）分别达到90X、65X、100X、90X。虽然2011年苹果公司及A股消费电子龙头公司业绩持续超预期，直至2011年6月，四公司估值分别消化至约50X、40X、65X、35X。

高速渗透阶段（渗透率20%-40%）业绩颠簸开始密集出现。对于“预期内”的盈利降速，股价几乎不做过多定价；对于业绩预告或实际披露业绩“低预期”，或周转率恶化带来ROE下行，则会带来财报季附近的股价波动，股价多于披露前后1个月内开始阶段性调整，持续2-4个月，幅度多为20%-40%，现在新能源行业就处于这个周期。


3. 饱和渗透率阶段超额收益的β结束，PE估值回到30-40X中枢

在渗透率的第三阶段（渗透放缓、接近行业渗透空间天花板），新兴产业的生命周期进入成长期的尾声，逐步向成熟期过渡。以核心产品出货量来观测，出货量增速均显著放缓。
从行业景气来看，市场逐渐由增量蛋糕演变为存量博弈，龙头公司的盈利增速进一步下台阶。股价表现来看，这一阶段各新兴产业超额收益的β行情大多结束；存在部分脱颖而出的个股α，市值再创新高。产业趋势放缓后各赛道超额收益行情大多终结。

综上分析：买入一家公司之前，首先要判断它在的这个行业进入到什么阶段了，不能简单看看财务数据好，竞争格局好就一定买入。一个行业从无到有，第一阶段和第二阶段的斜率是最大的，第二阶段后期增速就已经放缓了，而恰恰这时候，由于前面良好的股价表现，往往产生这个会继续大涨的推测，人性都是趋利避害的。
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需要注意的是，现在市场的主线不在低渗透率的成长，前一段，我看过一个过去三年年化47% 私募基金路演，基金经理认为明年可能有两个方向，12月份开经济工作会议定调方向：

• 新冠政策不变和房住不炒：新能源还是主线。
  
• 新冠政策放松和刺激地产：新冠和地产改善受益的行业。
  
  昨天美股道琼斯指数  上涨 0.45%，纳斯达克100指数 下跌  0.52%，道琼斯指数主要是价值股，纳斯达克100指数主要是成长股，价值股跑赢了成长股，道琼斯指数也快接近历史前高。
  

A股市场，周五地产链公司大涨，创业板科创板代表的成长股大跌，现在市场的整体方向是等待各种经济刺激和疫情放松收益，也是价值跑过成长，新能源行业整体只有阿尔法，好一些的是储能和风电 。

最后在更新一下高瓴A股二级市场持仓：

高瓴持有创新药公司丽珠集团不变，丽珠的三季报的电话会提到，广东，北京疾控中心报量采购了丽珠的重组蛋白疫苗，正在在发货中。北京，广东各个区县到位了，就会宣布了。全国其他省市也在采购，但是会比广东，北京慢一些。现在海淀区和上海已经开始打丽珠的重组疫苗，重组疫苗对奥密克戎保护力达61.35%，钟南山院士透漏自己打的是智飞生物的重组疫苗。
3季度建仓了万华化学，新能源是万华化学的第二增长曲线，锂电产业链本质也是化工。

3季度减持了广电计量和上海机电。

2022年12月13日至2023年5月21日期间，高瓴计划减持良品铺子持有的全部股份。

落后分子

众里寻他千百度，蓦然回首在这里！